В настоящее время самой большой проблемой для развитых экономик является явное исчезновение обратной зависимости между безработицей и инфляцией.

В Японии, Германии и США безработица упала даже ниже того уровня, который экономисты считают экономически обоснованным, но пока не наблюдается сигналов, указывающих на рост зарплатных требований работников.

В США замедленный рост зарплат дает Федеральной резервной системе основания отложить очередное повышение процентных ставок, тогда как в Японии из-за этого увеличивается вероятность возвращения дефляции. В Европе данная проблема стоит еще более остро, так как приводит к политической напряженности, угрожающей целостности еврозоны.

Дело в том, что наименее благополучные в экономическом плане европейские страны на протяжении многих лет добивались улучшения экономической ситуации за счет снижения потребления и сокращения объемов импорта. Тем не менее, им удалось достичь лишь временного циклического восстановления ВВП. Чтобы добиться большего, этим странам необходимо будет увеличить конкурентоспособность своих экономик по сравнению с экономикой Германии.

Разрыв в конкурентоспособности немецкой экономики и менее благополучных экономик еврозоны возник еще до мирового финансового кризиса, когда на фоне резкого роста зарплат в еврозоне профсоюзы в Германии сдерживали зарплатные требования работников. С тех пор данный разрыв сократился лишь отчасти, за счет того, что после кризиса удельные расходы на оплату труда в менее успешных странах росли медленнее, чем в Германии. Замедленные темпы роста зарплат в Германии наблюдаются еще с начала 2000-х, когда были проведены реформы в сфере труда, которые стали ограничивающим фактором для роста зарплат по всей еврозоне. Средний почасовой заработок в Германии в 1-м квартале текущего года вырос всего на 1,5% по сравнению с тем же периодом предыдущего года.

Центральные банки Японии и США могут позволить себе занять выжидательную позицию, сохраняя мягкую денежно-кредитную политику в надежде на дальнейшее снижение безработицы и рост зарплатных требований.

К сожалению, в еврозоне такой подход может привести к негативным последствиям.

Во-первых, если Европейский центральный банк продолжит реализовывать свою программу покупки активов на сумму в 60 млрд евро в месяц, то объем доступных для покупки гособлигаций Германии будет исчерпан к середине следующего года. Если ЕЦБ внесет изменения в свои правила и станет покупать больше итальянских гособлигаций и меньше немецких, то это еще больше настроит Германию против регулятора.

Во-вторых, европейские работники, которые не получили желаемого повышения зарплаты, вряд ли проголосуют за действующую власть. Особенности выборов во Франции позволили стране избежать политических потрясений, тогда как в Италии популистское движение "5 звезд" имеет практически такую же поддержку, как и правящая Демократическая партия. В Испании по результатам выборов сформировалось правительство меньшинства.

"Центральный банк оказался в очень сложной ситуации, - сказал Жан-Клод Трише, предшественник Марио Драги на посту главы ЕЦБ. – Большинство членов еврозоны должны восстановить конкурентоспособность своих экономик. Таким образом, удельные расходы на оплату труда и темпы инфляции в этих странах должны отличаться от того, что наблюдается в Германии. В настоящее время темпы инфляции в Германии фактически влияют на рост цен в других странах еврозоны".

Мягкая денежно-кредитная политика ЕЦБ имеет также негативные последствия для налогово-бюджетной сферы: в условиях замедленной инфляции более слабым экономикам еврозоны труднее обслуживать свои долговые обязательства.

На помощь ЕЦБ пришло циклическое восстановление экономики еврозоны, которая в текущем году росла такими же темпами, как и экономика США, и должна быть способна выдержать сокращение объемов программы количественного смягчения. Тем не менее, в ЕЦБ хотят, чтобы рост ВВП был сбалансированным во избежание нового кризиса.

Многие экономисты считают, что ускорение роста зарплат является лишь вопросом времени.

Анхель Гурриа, генеральный секретарь Организации экономического сотрудничества и развития, заявил, что не видит нарушения взаимосвязи между безработицей и инфляцией. "В текущих условиях требуется больше времени для того, что эта взаимосвязь проявилась", однако даже в Японии уже наблюдается ускорение роста зарплат в регионах, где есть нехватка рабочей силы, сказал Гурриа.

Есть множество причин для замедленного роста зарплат на фоне падения безработицы: после кризиса работники больше обеспокоены перспективами трудоустройства, чем зарплатой, инфляционные ожидания остаются низкими, а в США наблюдается скрытая безработица, когда граждане вовсе прекращают поиск работы. Кроме того, свою роль играют глобализация и миграционные процессы.

Экономист Фредерик Дюкрозе из Pictet Wealth Management считает, что "некоторая задержка между восстановлением экономики и ускорением роста зарплат и цен вполне нормальна".

Вероятно, что замедленный рост зарплат в Германии, США и Японии является лишь временным явлением, и высокий спрос на рабочую силу подстегнет повышение заработков.

Если же этого не произойдет, то правящим политическим партиям в еврозоне будет все труднее бороться с усилением влияния популистов.

Dow Jones