У проблемы дефицита внешней торговли США, которая так волнует президента Дональда Трампа, есть две стороны. Одна из них заключается в том, что приток капитала из-за рубежа покрывает его. А значит, США уязвимы пред лицом контрмер.

США являются крупнейшим должником в мире и зависят от иностранных инвесторов и их капиталовложений в экономику страны. Одним же из основных инвесторов является как раз та страна, на которую ополчился Трамп из-за ее значительного положительного сальдо внешней торговли с США, а также из-за предполагаемой дискриминационной политики. Эта страна – Китай. В держании Китая находится самый большой объем казначейских облигаций США, и поэтому Пекин финансирует обе части так называемого двойного дефицита – дефицита бюджета и дефицита внешней торговли.

Таким образом, США зависит от благосклонности незнакомцев, как Бланш Дюбуа в пьесе Теннссии Уильямса "Трамвай 'Желание'", отмечает Даниель Димартино Бут из Daily Feather advisory. И эти незнакомцы могут вспылить, как это сделала Россия, избавившись от половины казначейских облигаций в своем держании в апреле, когда США ввели санкции в отношении некоторых организаций и физических лиц России.

"Огромной в данном случае пандой в комнате является Китай, основной держатель казначейских облигаций США, и всех интересует его реакция", - пишет Бут. Этот вопрос стал еще более актуальным после угроз Трампа о введении дополнительных пошлин на импорт товаров из Китая на сумму 200 млрд долларов. В январе появилась информация о возможной продаже Китаем некоторой части облигаций, но затем разговоры об этом поутихли. "Безусловно, это было бы эффективной предупредительной мерой со стороны Китая, которой они могли бы ответить помимо введения симметричных пошлин на импорт, особенно, если Пекин сочтет, что Вашингтон зашел слишком далеко", - добавляет она.

У Китая есть два способа нанести ответный финансовый удар по США. Он может сократить свой портфель ценных бумаг США или же осуществить девальвацию валюты, считают в Capital Economics. Второй вариант действий потребует от регулятора Китая начать продавать юань и покупать другие валюты, скорее всего доллары, которые будут инвестированы в свою очередь в ценные бумаги США.

Хотя юань снизился против доллара, по большей части это было продиктовано укреплением американской валюты. Против корзины из других валют стран-торговых партнеров Китая юань наоборот вырос, сообщили в The Wall Street Journal. Это позволяет предположить, что Китай не пытается манипулировать курсом национальной валюты для получения преимуществ в сфере торговли, в чем его обвинял Трамп во время предвыборной кампании.

Что касается резкого отказа Китая от держания казначейских облигаций, то это можно сравнить с "наступанием на горло собственной песне", считает Грегори Питерс из PGIM Fixed Income. Если Пекин таким образом попытается спровоцировать повышение доходности облигаций и снижение цен на них на рынке США, то Китай в этом случае также понесет потери по оставшимся у него в держании ценным бумагам.

Конечно, китайские инвесторы могут просто бойкотировать аукцион по размещению новых казначейских облигаций США. Это окажет повышательное давление на доходность, как раз в то время, когда ФРС также сокращает собственный баланс в рамках сворачивания программы "количественного смягчения", запущенной с целью борьбы с финансовым кризисом и его последствиями. Вместе с тем, Министерство финансов США также увеличивает продажи ценных бумаг для финансирования увеличивающегося дефицита бюджета.

Внешний спрос на казначейские облигации США весьма невелик, говорят главные стратеги-аналитики Nomura Джордж Конкалвс и Эш Шетти, ссылаясь на последние данные Министерства финансов по международным потокам капитала. В апреле иностранные инвесторы продали казначейских облигаций на сумму около 5 млрд долларов, при этом Европа и Азия в совокупности избавились от этих ценных бумаг в своем держании на сумму 45 млрд долларов, из которых на долю Китая пришлось 6,8 млрд долларов.

За последние 12 месяцев, согласно отчету Министерства финансов, иностранные инвесторы осуществили чистые покупки на сумму 80 млрд долларов, при этом инвесторы из Великобритании приобрели ценные бумаги США на сумму 211,6 млрд долларов. В Великобритании находятся многие хедж-фонды и штаб квартиры других мировых инвесторов. Китай был чистым покупателем ценных бумаг США, но весьма скромным: сумма его покупок составила 36,9 млрд долларов.

Несмотря на то, что столько внимания уделяется иностранным покупкам казначейских облигаций, активно торгуются также и ценные бумаги федеральных агентств США, в большинстве своем состоящие из ипотечных ценных бумаг Ginnie Mae, Fannie Mae и Freddie Mac. В апреле иностранные инвесторы приобрели такие ценные бумаги на сумму 20 млрд долларов, при этом совокупный объем покупок за 12 месяцев составил 186 млрд долларов, что более чем на 100 млрд долларов выше, чем покупки казначейских ценных бумаг. На долю азиатского региона пришлись покупки на сумму 160 млрд долларов, из которых 24 млрд долларов составила доля Китая.

Корпорации США в том, что касается получения заемных средств, также в основном опираются на другие страны. Иностранные инвесторы за последние 12 месяцев приобрели корпоративные облигации США на сумму 128 морд долларов, но в апреле этот показатель был равен только 1,6 млрд долларов. Что касается акций, то их покупки иностранными инвесторами составили 82 млрд долларов (6 млрд долларов в мае).

Представленные данные свидетельствуют о том, что даже больше, чем Дядя Сэм, от доброты незнакомцев зависят заемщики внутри страны, особенно на рынке жилья. Китай может лишить рынок жилья США поддержки, просто воздержавшись от реинвестирования ежемесячных процентов по ипотечным ценным бумагам, что приведет к неочевидному ужесточению условий ипотечного кредитования в США.

Ситуация на рынке жилья США уже не столь безоблачна. Продажи на вторичном рынке жилья США в мае не оправдали ожидания и составили 5,43 млн домов в год против 5,45 млн домов в год в апреле. Прогнозировалось, что в мае будет продано на 100 000 домов больше. Эти разочаровывающие  данные поступают в то время, когда безработица в стране упала до 3,8%. Цены на дома для одной семьи выросли на 5,2% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года, и темпы продаж остаются слабыми. Дальнейший рост ставок по ипотеке, которые и без того находятся на 7-летних максимумах, еще больше ослабит активность в этом ключевом для экономики США секторе.

В случае эскалации торговой войны процентные ставки в США могут вырасти, если иностранные инвесторы по какой-либо причине начнут продавать ценные бумаги США. И это затормозит экономику. По мере развития подобной ситуации пошлины на импорт могут все же достичь изначальной цели и привести к уменьшению дефицита внешней торговли. Но это произойдет за счет сокращения расходов потребителей и увеличения накоплений, что является признаком рецессии.

Даже после резкого падения на мировых рынках акций во вторник многие инвесторы говорят о том, что угрозы в области пошлин на импорт остаются пустыми. Динамика рынка же свидетельствует о том, что данные пошлины представляют угрозу не только для мировой торговли, но и для потоков капитала.

BARRONS