Прошедшая пятница ознаменовалась рекордно низким недельным, месячным и квартальным закрытием спекулятивных позиций по волатильности. А прошедший сентябрь стал самым спокойным сентябрем за все время существования рынков.
В сложившейся ситуации Arthur van Slooten из Societe Generale предупреждает, что на рынках включился “опасный режим волатильности”, а сильная тенденция возврата к средним значениям неопределенности – это серьезная причина, почему в ближайшем будущем инвесторам нужно готовится к неприятностям: - “Это все равно, что танцевать на краю вулкана. Если случится внезапное извержение волатильности, вы очень серьезно обожжетесь.”
Действительно, Индекс страха и жадности (CNN's Fear and Greed Index), рассчитываемый CNN, демонстирирует, что инвесторы будут близки к найэкстремальнейшим уровням жадности в истории.
Однако падает не только волатильность. С ее падением, на что указывает Marko Kolanovic из JPMorgan, исчезает и корреляция поведений акций и секторов.
Параллели с 1993 и 2000 гг
В течение последнего года корреляция акций и секторов снижались с беспрецедентной скоростью и амплитудой (см. график выше). Подобная раскорреляция случалась лишь в 2-х случаях за последние 30 лет: в 1993 и 2000 гг. Текущая же началась после американских выборов, и сам процесс был обусловлен преимущественно макроэкономическими данными, а не специфическими фондовыми силами.
Ожидания фискальных мер, дерегуляций и более высоких процентных ставок дали старт ротации между секторами. К примеру, корреляция между акциями компаний финансового сектора и акциями компаний технологического сектора снизилась до рекордно низких значений. Корреляция между акциями сходной капитализации также упала. Снизившиеся корреляции, в свою очередь, обусловили снижение рыночной волатильности...
С целью исследования возможных последствий такой ситуации для будущего ценового движения, имеет смысл взглянуть на раскорреляции, имевшие место в 1993 и 2000 гг.
- 1993/1994: вследствие рецессии 1990-1991 гг процентные ставки были снижены; рынок пошел вверх, и к концу 1993 г он оказался на вершинах, расположенных на 60% выше рецессионных низов; волатильность обвалилась - 22 декабря 93 г VIX достиг рекордного минимума. Именно тогда и была зафиксирована нижняя точка в корреляциях. По мере роста процентных ставок в 1994 г рынок скорректировался на 10%, и этот год принес отрицательную доходность по акцииям. Волатильность и корреляции возросли, но кризиса удалось избежать в виду ускорения экономического роста (ВВП ускорился с 2,6% роста до 4,3% в 1-ом квартале 1994 г) и последующего снижения доходностей в облигациях.
- 2000/2001: после кризиса 1998 г рынок восстановился и продолжил рост. В момент надувания пузыря дот-комов, рынок находился на 60% выше своих низов 1998 г. Этот период охарактеризовался очень большим расхождением между секторами (к примеру, между технологическим и финансовым), на лицо были искаженные отклонения, повышенная волатильность и постепенно растущие процентные ставки. Все завершилось в марте 2001 г схлопыванием технологического пузыря в момент самой низкой корреляции в акциях, далее стартовала рецессия. Впоследствии рынок упал примерно на 30%, достигнув дна в конце 2002 г.
Текущий эпизод снижения корреляций в акциях - общие черты и с 1993, и с 2000 гг
Снижение корреляций было частично вызвано резким рыночным ростом и высокими отклонениями; после периода снижения процентных ставок ожидается, что они пойдут в рост (как и в 1993 г), отклонения в некоторых секторах (к примеру, в интернет-секторе) вносят чрезмерно большой вклад в общее движение рынка (как и в 2000 г), а рекордно низкие уровни волатильности ведут к увеличению принятия риска (как и в 1993 г). Нормализация политики почти наверняка приведет к увеличению корреляций и волатильности, в результате чего в какой-то момент рынок ослабнет. Инвесторам стоит задуматься о скрытом леверидже и хвостовых рисках более значимой коррекции, такой как в 2001 г.
Стратегии увеличения левериджа, когда волатильность снижается (к примеру, опционное хеджирование, CTA, соблюдение паритета рисков), имеют схожие черты с динамическим “портфельным страхованием” 1987 г - они формируют ордера стоп-лосс, которые все больше увеличиваются в размере и все ближе подступают к текущей рыночной цене по мере дальнейшего снижения волатильности. Более того, рост стратегий продажи волатильности подавляет и предполагаемую, и реализованную волатильность, и, поскольку сейчас волатильность находится на рекордно низких значениях, фондовый рынок, вероятно, очень близок к разворотной точке.
