Во вторник, после того как президент ЕЦБ Марио Драги намекнул, что в ответ на ускорение роста экономики еврозоны центральный банк может начать сокращать стимулирование, евро продемонстрировал самый сильный рост за год, а цены на цены на облигации еврозоны снизились.

Любое продвижение ЕЦБ к сокращению покупок облигаций будет означать, что политика этого банка подобна политике ФРС, которая в 2013 году впервые просигнализировала о намерении свернуть свою программу стимулирования. Тем не менее, ЕЦБ намного отстает от ФРС, которая постепенно повышает процентные ставки с декабря 2015 года, а ключевая ставка ЕЦБ остается отрицательной с июня 2014 года.

Заявления, которые Драги сделал во вторник на организованной ЕЦБ конференции в Португалии, были полны осторожности и недомолвок. Однако инвесторы интерпретировали их как сигнал к покупке евро и продаже облигаций еврозоны, что означало разворот долгосрочной практики торговли в условиях, когда ЕЦБ ежемесячно покупает активы на 60 млрд евро.

"Все признаки сейчас указывают на усиление и расширение основы восстановления экономики еврозоны", - сказал Драги.

После его выступления пара евро/доллар США выросла на 1,4%, и это был самый большой однодневной рост с июня 2016 года. Во вторник пара завершила торги на максимуме с августа 2016 года 1,1340.

В то же время доходность государственных облигаций таких стран, как Германия и Италия, резко выросла. Доходность облигаций растет, когда их цена снижается.

Программа покупки облигаций, общий объем которой составляет 2,3 трлн евро, оказала сильное воздействие на финансовые рынки, и их динамика во вторник говорит о том, что инвесторы готовятся к ее завершению. Покупки облигаций способствовали снижению стоимости заимствований, что, по словам экономистов, поддержало рост экономики и инвестиций.

До сих пор руководители ЕЦБ тщательно избегали обсуждения перспектив программы покупки облигаций, которая, согласно нынешнему плану, должна продолжаться до конца декабря. Они опасаются, что такое обсуждение может привести к дестабилизации рынков, как это было четыре года назад, когда ФРС просигнализировала о намерении свернуть программу количественного смягчения. Такая дестабилизация способна негативно отразиться на восстановлении экономики валютного союза.

Похоже, во вторник Драги сменил курс. Он сказал, что оставить политику ЕЦБ без изменений, в то время как восстановление экономики еврозоны укрепляется, означало бы увеличение стимулирования. Это стало сигналом о том, что руководители банка скорее сократят покупки активов, чем будут поддерживать статус-кво.

"Сегодня Драги сделал первый шаг к тому, чтобы объявить о сокращении (стимулирования) со стороны ЕЦБ в 2018 году", - сказал экономист миланского отделения UniCredit Марко Валли.

Давление на ЕЦБ в сторону изменения направления политики усиливается по мере того, как растет количество доказательств того, что агрессивное стимулирование дает результаты, а политическая неопределенность в Европе после победы Эммануэля Макрона на президентских выборах во Франции ослабевает.

"Политические ветры становятся попутными, - сказал Драги. – Мы вновь обрели уверенность в процессе реформирования и поддержку европейской сплоченности, что может высвободить подавленный спрос и инвестиции".

Экономика еврозоны растет уже 16 кварталов подряд, благодаря чему создано более шести миллионов рабочих мест, а индикаторы доверия компаний и потребителей поднялись до многолетних максимумов.

Эти изменения происходят на фоне сигналов ФРС о том, что в ближайшие годы она продолжит повышать процентные ставки. Ранее в июне руководители ФРС дали понять, что в 2017 году могут повысить стоимость заимствований еще один раз, после того как дважды в этом году повысили ставки до текущего диапазона 1%-1,25%. ФРС также намерена сократить свой баланс.

Ранее в июне ЕЦБ подал слабый сигнал о том, что, может быть, не станет понижать процентные ставки, уже находящиеся на негативной территории. Многие аналитики ожидают, что в сентябре или в октябре центральный банк объявит о сворачивании программы количественного смягчения с начала следующего года.

Драги не назвал конкретных сроков. Тем не менее, он подчеркнул позитивные изменения в еврозоне, такие как ускорение роста экономики и ослабление политической неопределенности.

Экономист Commerzbank Михаэль Шуберт сказал, что эти заявления стали "еще одним признаком, указывающим на то, что центральный банк продвигается к выходу" из программы стимулирования.

Вместе с тем глава ЕЦБ подчеркнул, что продвижение к прекращению покупки облигаций должно быть постепенным, причем выход из программы будет возможен только тогда, когда динамика роста экономики и инфляции будет "достаточно надежной".

Некоторые аналитики призывают к осторожности. "Мы не думаем, что следует удивляться заявлениям Драги, - сказано в аналитической записке Bank of America Merrill Lynch. – То, что он сказал сегодня, соответствует очень медленному сворачиванию стимулирования".

Если это так, то власти стран севера Европы, которые настаивают на скором завершении стимулирования, будут разочарованы. Власти Германии – крупнейшей экономики Европы – годами призывают к сворачиванию политики, которая, по их мнению, негативно отражается на вкладчиках и пенсионерах.

Дилемма для руководителей ЕЦБ состоит в том, что, хотя рост экономики еврозоны ускоряется и в 1-м квартале опередил рост экономики США, инфляция в валютном союзе остается слабой. В мае она замедлилась до 1,4%, что намного меньше установленного ЕЦБ целевого уровня, который находится чуть ниже 2%.

Тем не менее, Драги сказал, что угроза дефляции осталась в прошлом. Эти опасения были главным мотивом решения ЕЦБ начать программу количественного смягчения.

"На смену дефляционным силам пришли силы рефляционные", - сказал Драги.

По словам Марко Валли из UniCredit, в первой половине следующего года ЕЦБ может сократить ежемесячные покупки активов до 40 млрд евро, а во втором полугодии – до 20 млрд евро. Это был бы более медленный темп сокращения, чем ожидают многие аналитики.

Вместе с тем, если ЕЦБ захочет продлить программу количественного смягчения намного дольше, чем до середины следующего года, у него могут возникнуть проблемы. Ожидается, что скоро ему не будет хватать облигаций, особенно немецких, что обусловлено ограничениями, которые центральный банк заложил в структуру программы.

WSJ